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《电鳗财经》电鳗号/文
5月21日，珠海富士智能股份有限公司(以下简称富士智能)北交所IPO收到了第二轮问询。在第二轮问询中，交易所对富士智能的一致行动人认定及实际控制人控制表决权比例的准确性、合肥卓源原股东入股发行人价格的合理性及合肥业绩增长真实性、公司业绩增长真实性及可持续性以及收入确认准确性及核查充分性等问题提出了问询。
招股书显示，富士智能主要从事消费电子精密结构组件、汽车精密结构组件的研发、生产及销售。公司以材料改性、模具开发、精密加工、表面处理、自动化技术等生产技术为核心技术竞争力，具备与显示终端和数码相机品牌厂商、新能源汽车结构件制造商同步的模具开发、产品设计、加工工艺研发能力，构建了从材料开发到产品制造全流程自主生产体系。
《电鳗财经》注意到，此次IPO，富士智能超过一半募集资金用于电芯精密结构件项目，在描述项目的合理性时，该公司募资项目生产的防爆阀、正负极连接片和正负极极柱三种产品的预算单价远超三种产品目前的实际价格，该公司如此乐观的预估未来募资产品的单价是否合理?是否在给投资者“画大饼”?另外值得注意的是，报告期内，富士智能的产能利用率不高且不稳定，而该公司新募的项目将大幅增加其未来的产能，未来产能消化令人担忧。富士智能的新募研发创新中心建设项目计划用于购买设备的金额远超每年研发费用，几乎约为研发费用的四倍左右。
募资项目预计产品单价远高实际单价
招股书显示，此次IPO，富士智能计划募集资金3.08亿元，其中1.57亿元用于电芯精密结构件项目，0.68亿元用于车载摄像头精密结构件项目，0.53亿元用于研发创新中心建设项目，3000万元用于补充流动资金。
富士智能1.57亿元募资的电芯精密结构件项目的实施主体为卓源、合肥富士，项目在合肥富士现有土地新建生产基地，计划总投资21,515.82万元。该项目将购置先进生产线及公辅设备，招募专业技术人才，新建高品质的电芯精密结构件生产线，本项目的实施将实现公司在新能源汽车领域的深化布局，为后续业务开拓及经营发展奠定良好基础，符合公司长远发展规划。
富士智能用0.68亿元募资的车载摄像头精密结构件项目的实施主体为合肥富士，项目在合肥富士现有土地新建生产基地，计划总投资10,975.01万元。该项目将通过购置高精度锻压设备、注塑设备、自动化检测系统及配套公辅设施，引进专业技术人才，打造集材料加工、精密成型于一体的智能化产线，新建产能将重点覆盖智能驾驶车型所需的高像素摄像头结构件，以适配新能源汽车智能驾驶硬件需求。本项目的实施将深度嵌入新能源汽车智能化供应链，助力公司智能驾驶核心硬件供应商的战略升级。
富士智能在第一问询回复中披露，车载摄像头精密结构件系公司为把握市场机遇而拓展的新产品，在报告期内尚未实现规模化量产，2025年全年实现销售量为148.84万件，该项目计划产量为2,200万件，项目的产能规划与生产计划，主要基于公司对智能驾驶市场长期趋势的研判、与对下游客户对未来车型项目配套需求的意向沟通，并结合公司在精密制造领域的技术转化能力而审慎制定。因此，该项目并非对现有成熟产品的简单扩产，而是公司业务向新应用领域的重要战略布局和产能建设。
富士智能在问询回复中披露了电芯精密结构件项目的产品类型、计划生产数量级单价。该公司披露的项目生产计划具体：计划生产防爆阀50000万PCS/年，计划单价0.16元/PCS;计划生产正负极连接片20000万PCS/年，计划单价1.20元/PCS;计划生产正负极极柱8000万PCS/年，计划单价1.25元/PCS。
然而，富士智能在问询回复中披露的预计单价与该公司的招股书中披露的实际成交单价存在较大差异。
招股书显示，2023年、2024年以及2025年1-6月份，富士智能的防爆阀的价格分别为0.17元/PCS、0.16元/PCS和0.14元/PCS。可见，近年来防爆阀的单价一直在下降，已经从2023年的0.17元/PCS下降至2025年上半年的0.14元/PCS， 最近两年半的平均价格为15.7元/PCS，而且这个价格呈持续下降的趋势。因此，富士智能将募资项目产品的预计价格定在0.16元/PCS是否合理?
如果富士智能将募资项目产品防爆阀的预计单价定在0.16元/PCS还不算太“离谱”，那么该公司将正负极连接片的预计单价定在1.20元/PCS就显得有些离谱了。
根据招股书披露，2023年、2024年以及2025年1-6月份，富士智能的正负极连接片的销售单价分别为0.86元/PCS、0.88元/PCS和1.04元/PCS，呈上升趋势，但与该公司在问询回复中披露的预计单价相差甚远，富士智能这么乐观地估计募资项目产品的预计单价，是在为投资者画大饼吗?
而且，富士智能募资项目中将要生产的防爆阀和正负极连接片与该公司目前生产的产品一模一样。该公司的问询回复中披露募资项目产品与现有产品相同。
富士智能在问询回复中表示，募资项目设备购置费用的测算结合产品工艺特点、产能规划目标及市场价格行情，各项投资测算过程审慎合理。然而，根据上述比较情况，在募资产品和现有产品完全相同的情况下，富士智能预计的募资产品单价如此“乐观”是否合理?疑似存在给投资者“画大饼”的情况。
产能利用率不高且不稳定 新募产能消化令人担忧
在第一轮问询回复中，富士智能披露，公司的防爆阀的计划扩产倍数为1.12倍，正负极连接片的计划扩产倍数为1.07倍，正负极极柱的计划扩产倍数为84.20倍，三种产品合计的扩产倍数为1.23倍。
富士智能在问询回复中披露，车载摄像头精密结构件系公司为把握市场机遇而拓展的新产品，在报告期内尚未实现规模化量产，2025 年全年实现销售量为148.84万件，此次募资项目计划产量为2,200万件，其中金属锻压结构件的计划生产数量为1500万件，金属压铸结构件的计划生产数量为500万件，塑料结构件的计划生产数量为200万件。
富士智能表示，该募资项目的产能规划与生产计划，主要基于公司对智能驾驶市场长期趋势的研判、与对下游客户对未来车型项目配套需求的意向沟通，并结合公司在精密制造领域的技术转化能力而审慎制定。因此，本项目并非对现有成熟产品的简单扩产，而是公司业务向新应用领域的重要战略布局和产能建设。
在扩产的同时，富士智能的产能利用率并不高，且并不稳定。从2022年至2024年以及2025年1-6月份(以下简称报告期)，该公司的消费电子精密结构组件的产能利用率分别为68.23%、75.65%、77.64%和83.75%。
2023年、2024年以及2025年1-6月份，富士智能的汽车精密结构组件的产能利用率分别为78.80%、94.12%和83.26%。
新募研发中心设备投资金额远超每年研发费用
招股书显示，报告期内，富士智能实现营业收入分别为5.69亿元、8.62亿元、9.75亿元和5.42亿元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为2972万元、3093万元、8184万元和4747万元。富士智能此后发布的2025年业绩报告显示，报告期内，该公司实现营业收入11.9亿元，同期归属于挂牌公司股东的净利润为8754.1万元。
此次IPO，富士智能计划5287.37万元募集资金用于研发创新中心建设项目，占总募集资金的17.14%。
报告期内，富士智能的研发费用分别为1781万元、1947万元、2285万元和1038万元，当期研发费用率分别为4.32%、3.23%、3.55%和2.93%，同期可比公司的研发费用率均值分别为5.53%、5.85%、5.38%和5.69%。富士智能此后发布的2025年业绩报告显示，报告期内，该公司实现营业收入3314万元，占当期营业收入的2.79%。
由此可见，富士智能的研发费用率总体呈下降趋势且远低于同行可比公司的研发费用率均值。
另外，值得注意的是，富士智能的研发费用甚至远低于此次募资项目中的设备投资金额。此次募资的电芯精密结构件项目的投资总额为2.15亿元，其中8108.2万元将用于购买设备投资。
此次IPO，富士智能募资的车载摄像头精密结构件项目的总投资金额为1.1亿元，其中5494.50万元将用来购买设备投资。
由此可见，富士智能此次募资项目中的用来购买设备的金额远超该公司的每年的研发费用。
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